銳科:國產光纖激光器龍頭超額成長

來源:光大證券    關鍵詞:光纖激光器, 銳科,    發布時間:2019-06-27

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三大競爭優勢構筑光纖激光器龍頭護城河。公司是國內光纖激光器龍頭,十年沉淀,進入收獲期。公司具備三大核心競爭優勢:研發平臺優勢是指公司三名領軍人才帶領團隊不斷突破技術瓶頸,垂直一體化提升原材料自給率不斷降低成本;企業組織優勢是指軍工國企控股支持+核心技術人才持股管理,兼顧高科技研發穩定性與市場決策的高效率;本土市場優勢是指依托中國市場“水大魚大”,得以將研發和組織優勢轉化為市場優勢。2018年公司實現收入 14.6億元和歸母凈利潤 4.33億元。


基礎成長動力:光纖激光器行業持續增長,“更高”&“更快”成兩大發展趨勢。2018年全球光纖激光器銷售收入為 26.0億美元,OptechConsulting 預計到 2023年全球光纖激光器市場規模將達到 44億美元。目前,光纖激光器行業主要有兩大發展方向,“更高”擴展加工范圍和提升激光加工效率,“更快”滿足以消費電子為代表的脆性材料的精密冷加工。


超額成長動力:短期看搶占“更高”份額,長期看三輪驅動降低成本+橫向擴張“更快”。短期看,公司作為國產替代排頭兵,持續搶占高端份額;


長期看,公司通過工藝升級、垂直一體化和自動化改造進一步降低成本,提升競爭優勢。此外,公司收購國神光電,進軍超快領域,再添增長動力。


我們預計公司 2019-2021年收入分別為 21.7、29.4、36.7億元。


核心跟蹤指標。 基礎成長動力指標可參考IPG收入增速、中國制造業PMI、永康五金市場交易景氣指數。超額成長動力指標可參考市占率、價格、毛利率。當下時點,公司的三個超額成長動力指標按照重要性排序,我們認為市占率>毛利率>價格。公司在價格戰中不斷搶占 IPG 的市場份額,短期毛利率可能會出現反復波動,但只要市占率持續提升,公司的成長邏輯未被破壞。待市占率穩定后,公司的定價權將會提升,結合公司成本優化空間大,未來公司毛利率有望逐漸回升并維持較高水平。


盈利預測、估值與評級:國產光纖激光器龍頭具有超額成長動力,我們預計公司 2019-2021年 EPS 分別為 4.16、5.97、7.78元,三年凈利潤復合增速為 32.05%,參考可比公司平均 PEG 水平,給予公司 2019年 1.3倍PEG 估值,對應目標價 177.90元,首次覆蓋,給予“買入”評級。

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